铜：供应担忧回升  铜价震荡走高

　　（展大鹏 ，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

　　1 、宏观 。美国4月非农新增就业高达11.5万人，远超市场预期中值6.5万人
，3月数据同步上修至18.5万人，失业率维持在4.3%不变 ，但薪资环比仅增0.2%低于预期。鲍威尔主席任期将于5月15日届满但留任理事
，凯文·沃什即将接任新主席，参议院最早于5月11日启动对他的提名确认表决
。地缘政治方面 ，美伊在霍姆兹海峡形成“边打边谈 ”的复杂僵局
，这也意味着双方的耐心正逐渐消磨殆尽，增添了后期地缘的不稳定性 ，不过从金融市场表现反馈来看
，市场仍倾向于相信美伊冲突不再扩大化。另外，美国国际贸易法院（CIT）裁定 ，特朗普总统依据1974年《贸易法》第122条征收的10%普遍关税属于违法行为
，这对特朗普政府贸易议程的又一次重大挫折 。

　　2、基本面
。铜精矿方面，铜精矿方面 ，国内TC报价再次下降并至历史极端低值，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解
，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，5月电解铜预估产量116.75万吨 ，环比下降0.96%
，同比增加2.56%  。进口方面，国内3月精铜净进口同比下降22.72%至22.11万吨 ，累计同比下降40.36%；3月废铜进口量环比增加35.5%至22.76万金属吨
，同比增加19.94%，累计同比增加9.72%
。库存方面 ，截止5月8日全球铜显性库存较上次（30日）统计增加1.6万吨至125.4万吨；其中LME库存下降325吨至399400吨；Comex库存增加8658吨至563388吨；国内精炼铜社会库存周度增加0.85万吨至25.15万吨
，保税区库存下降0.09万吨至3.98万吨。需求方面，企业对于高价铜保持谨慎 ，下游刚需采购为主
，国内库存去化速率放缓，总体消费呈现韧性 。

　　3
、观点
。铜价预计延续高位偏强震荡格局 ，主要基于宏观整体仍偏暖以及矿端紧缺向冶炼端实质性传导的判断。策略上建议维持偏多思路，但需警惕LME高库存对海外价格的上行制约
，不宜过分追高 。宏观层面，美伊局势当前处于“谈而不破”的胶着状态 ，极端冲突升级概率有限
，美联储降息的悲观预期接近充分定价，或限制美元进一步走强的空间 ，宏观情绪边际改善
。基本面方面
，硫磺短缺问题依然存在，虽然因硫磺库存而不断淡化对供应的影响 ，但随着时间的推进
，供给收缩或将从预期进入现实兑现阶段。另外，国内进口精矿大幅减少 ，产量不及预期
，国内TC继续降至极端低位水平，若此时国内硫酸价格下降 ，则会降低冶炼企业利润空间，降负荷或也进入落地阶段 。因此策略上
，建议以震荡偏多思路应对。风险点在于若美伊谈判，特别是霍尔木兹海峡通航取得超预期进展 ，则意味着硫磺短缺问题将取得缓解
，铜价可能短期回调至10万整数关口附近
。

　　镍&不锈钢：原料担忧缓解 估值回落

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1、供给：印尼镍矿计价调整 ，但核算镍矿价格仍高位维稳；国内港口库存处五年内同期低位水平
，市场镍铁成交价格上移至1175元/镍点（舱底含税）。5月预计精炼镍产量环比减少6.5%至34700吨；预计国内镍生铁产量环比下降2%至2.7万镍吨，印尼产量环比下降1%至12.94万镍吨；硫酸镍产量环比下降2%至34845镍吨 。

　　2 、需求：新能源方面 ，5月三元前驱体产量预计环比增加6%至01530吨
，三元材料产量预计环比增加9%至87920吨，其中中高镍系增幅较大；5月锂电池产量预计环比增加7%至239.3GWh ，其中三元电池环比增加6%至33.3GWh
。据乘联会
，2026 年 4 月全国乘用车厂商新能源批发预估 122 万辆，同比增长 7%
、环比增长 7%。4 月行业复苏势头初显 ，高油价刺激国内外消费从燃油车转新能源车；北京车展新品改款车型供给增加，有效适配市场需求；高油价下的海外新能源销售火爆
，自主品牌新能源车产品断代领先，性价比优势明显 ，也拉动出口持续增长 。不锈钢方面
，全国主流市场不锈钢89仓库口径社会总库存114.5万吨，周环比增加2.1% ，其中300系环比增加10080吨至69.2万吨；5月预估排产378.06万吨
，月环比增加0.89%，同比增加9.17% ，其中：200系105.75万吨
，月环比减少4.6%，同比增加8.34%；300系204.76万吨 ，月环比增加4.36%
，同比增加14.73%；400系67.55万吨，月环比减少0.15% ，同比减少3.79%；海外不锈钢产量预计环比持平
。近期不锈钢价格快速走强，钢厂利润增幅明显。

　　3、库存：周内LME库存增加1392吨至277788吨；沪镍库存增加502吨至71686吨
，社会库存增加622吨至101260吨，保税区库存维持1700吨

　　4 、观点：供应端来看 ，一方面在于配额问题导致的某矿山进入维护阶段
，另一方面在于此前原料供应和价格导致印尼部分项目降负荷运行，出现供给端主动收窄 ，而目前来看
，补充配额或将在下半年有定论，而当前硫磺供应和价格压力或将有望减轻 ，镍价由于硫磺因素走强的估值逐步回落 。需求端
，5月三元前驱体
、三元材料和不锈钢耗镍均有增加
。然而，近期一级镍库存压力仍然较大 ，周度LME库存回升
，国内社会库存延续增加。短期压力仍然较大，关注前期供给端减产是否能够带动库存去化 。

　　铝：节后归稳 ，区间约束

　　（王珩，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　五一节后首周氧化铝期货震荡偏弱
，截至8日主力收至2827元/吨，周度跌幅0.6%
。沪铝震荡偏强 ，周内主力收至24445元/吨
，周度涨幅0.1%。铝合金震荡偏强，周内主力收至22915元/吨 ，周度涨幅0.02% 。

　　1、供给：据 SMM
，周内氧化铝开工率上升0.4%至75.1%，广西地区企业故障导致检修企业逐步复产。电解铝方面 ，伊朗 、卡塔尔
、阿联酋、巴林等中东国铝厂因局势动荡 、设施受损出现大规模减产或停产产能近250万吨；莫桑比克铝厂58万吨产能因电力合同未谈拢停产；Mt.Holly铝厂5万吨闲置产能4月复产至Q2末满产；冰岛铝厂4月底复产至7月底满产
。据SMM
，预计5月国内冶金级氧化铝运行产能升至8700万吨，产量737.8万吨 ，环比增长4.2%
，同比增长1.2%；预计5月国内电解铝运行产能持稳在4430万吨，产量379.7万吨 ，环比增长3.5%，同比增长1.8%
，铝水比回升至75.8%。

　　2
、需求：假期效应消退但节后下游复工偏弱，周内加工企业平均开工率较节前下调0.4%至64.2% 。分版块看 ，铝板带开工率下调0.4%至72.6%
，铝线缆开工率下调1%至66.6%，铝型材开工率下调0.4%至56.1% ，铝箔开工率下调0.3%至74.7%
。再生铝合金开工率下调0.7%至57%。铝棒加工费临沂持稳
，新疆包头河南无锡广东上调50-70元/吨；铝杆加工费山东内蒙广东持稳，河南上调50元/吨 。

　　3、库存：交易所库存方面 ，节后首周氧化铝周度去库3633吨至30.74万吨；沪铝周度累库9477吨至49.27万吨；LME周度去库8825吨至35.82万吨
。社会库存方面
，氧化铝周度累库1.5万吨至22万吨；铝锭周度累库9000吨至144.1吨；铝棒周度累库0.2万吨至25.85万吨。

　　4 、观点：节后广西氧化铝检修产能逐步恢复、供应压力重新显现，下游电解铝补库谨慎 ，节前被动去库逻辑消退
，价格重回弱势震荡 。电解铝方面，节后内盘跟涨力度不足 ，内外分化并未收敛反而加剧
。海外地缘风险降温，LME低库存逻辑持续。而国内节假库存继续累积
，下游复工不及预期，需求端初步显现传统淡季特征 。除了线缆端出口热度仍在 ，空调铝箔及光伏边框5月排产开始回落
，贸易商也出现账面亏损，整体接货意愿转弱
。宏观情绪逐步平复 ，高位铝价缺乏需求持续承接
，顶底均受约束，进入区间震荡节奏。重点关注库存去化信号与出口订单变化 。

　　工业硅&多晶硅：矛盾冲突 ，震荡待变

　　（王珩
，从业资格号：F3080733；交易咨询资格号：Z0020715）

　　五一节后首周工业硅期货震荡偏强，8日主力2609收于9020元/吨 ，周度涨幅2.56%；多晶硅先扬后抑
，主力2606收于38540元/吨，周度涨幅0.42%。现货稳中有升 ，其中不通氧553持稳在8800元/吨，通氧553上调100元/吨至9200元/吨
，421上调50元/吨至9500元/吨
。

　　1
、供给：据百川，工业硅周度产量环比增加330吨至7.03万吨 ，周度开炉率上调0.25%至25.25%
，周内开炉数量增加2台至201台。西北地区，新疆持稳在126台在产 ，西北总计161台硅炉在产；西南地区
，云南持稳在9台在产，四川新开1台硅炉 ，西南总计13台硅炉在产；其他地区
，内蒙新开1台硅炉 。

　　2、需求：多晶硅P型持稳在3.1万元/吨，N型持稳在3.5万元/吨
。节后补库需求提前释放 ，终端压价态势不减
，下游采购回归谨慎，新单签订清淡 ，市场观望氛围浓厚。有机硅周度价格上调200元/吨至14700-15000元/吨 。单体厂按规划进行排产，大厂同步惜售抬价
，现货流通供应偏紧
。由于下游原料库存见底，同时担心后续涨价 ，5月签单持续推进进度较好。多晶硅周度产量增加300吨至1.92万吨
，DMC周度产量下滑1000吨至4.05万吨 。

　　3 、库存：交易所库存方面，节后工业硅周度累库430吨至13.91万吨 ，多晶硅周度累库100吨至4.61万吨
。社库方面
，工业硅周度去库1.03万吨至44.31万吨，其中厂库去库1.03万吨至25.86万吨。黄埔港去库500吨至5.6万吨 ，天津港持稳在7.45万吨
，昆明港持稳在5.4万吨 。多晶硅厂库周度累库0.9万吨至30.2万吨
。

　　4
、观点：受工业硅新疆大厂事故减产，以及内蒙优惠电价调整等消息叠加影响 ，节后资金情绪推动期货冲高。但西北减产计价充分
，西南复产预期明确，节后下游接货情绪依旧偏弱 。盘面高位新增套保盘入场 ，冲高后回调压力增大。相关消息对多晶硅盘面提振力度超过工业硅，近期多家企业公布一季度报表
，行业普遍亏损更甚的情况下，下游拉晶端接货策略将更为谨慎
。节后硅料厂仍以交付前期订单为主 ，大额新单签订因分歧出现停滞。当前期现缺乏量价配合
，现货跟涨难度较大，期货盘面随情绪逐步消化后 ，高位回调可能性更为明确 。节后市场进入供需现实主导阶段
，关注新的行业会议、等待政策落地与需求实际改善信号
。

　　碳酸锂：需求拉动 重回去库

　　（朱希，从业资格号：F03109968；交易咨询资格号：Z0021609）

　　1 、供给：周度产量环比减少134吨至25894吨 ，锂辉石提锂环比减少379吨至14950吨
，锂云母提锂环比增加34吨至3301吨，盐湖提锂环比增加135吨至4655吨 ，回收提锂环比增加76吨至2988吨。5月碳酸锂产量预计环比增加3.4%至113780吨
，其中锂辉石提锂环比增加950吨至66000吨，锂云母提锂环比增加900吨至14330吨 ，盐湖提锂环比增加500吨至20390吨，回收提锂环比增加1400吨至13060吨 。5月氢氧化锂产量预计环比下降2%至30420吨
，其中冶炼环比下降2%至27470吨，苛化环比增加2%至2950吨
。

　　2
、需求：5月三元材料产量预计环比增加9%至87920吨、磷酸铁锂产量预计环比增加8%至503700吨 、钴酸锂产量预计环比增加23%至9480吨
、锰酸锂产量预计环比增加7%至13000吨。5月锂电池产量预计环比增加7%至239.3GWh ，其中三元电池环比增加6%至33.3GWh
，磷酸铁锂电池环比增加7%至196.4GWh，其他电池环比增加7%至9.5GWh 。新能源汽车方面 ，根据月度初步乘联数据综合
，2026 年 4 月全国乘用车厂商新能源批发预估 122 万辆，同比增长 7%、环比增长 7%
。4 月行业复苏势头初显 ，高油价刺激国内外消费从燃油车转新能源车；北京车展新品改款车型供给增加
，有效适配市场需求；高油价下的海外新能源销售火爆，自主品牌新能源车产品断代领先 ，性价比优势明显
，也拉动出口持续增长。储能方面，大东时代智库储能数据库显示 ，2026年4月储能EPC中标项目加权平均价格1.00元/Wh，储能系统中标项目加权平均价格0.53元/Wh
，电芯中标加权平均价格0.40元/Wh

　　3 、库存：周度社会库存环比减少920吨至102673吨，其中下游库存环比下降1634吨至40568吨 ，其他环节库存环比增加750吨至43310吨
，上游库存环比减少36吨至18795吨

　　4
、观点：供给基本持平，需求显著增加 ，拉动周度数据进入重回去库的节奏
，库存周转天数由29.1天明显下降至25.1天左右，周末某机构下调电池排产但仍然环增10% 。在油价走强的背景下 ，新能源汽车销量和投入运营的电动重卡销量均有增加；储能方面
，4月招标量仍然较大，而中标稍显拖累
。当前价格遇20万/吨的关键位置 ，突破仍需契机
，等待共振，但需警惕持仓扰动。